От блокчейна до фондового рынка: как криптовалюты вышли на регулируемые биржи

Годами «выход на биржу» и «криптовалюты» казались разными мирами: с одной стороны, регулируемые рынки; с другой — интернет-активы, торгуемые на нетрадиционных биржах. Сегодня этот разрыв преодолен благодаря промежуточным инструментам — ETF/ETP/ETN, — которые выводят биткоин, эфир и криптоиндексы непосредственно на биржи в Нью-Йорке, Торонто, Цюрихе, Лондоне, Гонконге и Сиднее. Акции выпускает не сама цифровая валюта, а регулируемые инструменты, которые воспроизводят её цену в рамках привычных правил надзора. В Соединённых Штатах серьёзный сдвиг произошёл с появлением первых спотовых биткоин-ETF (январь 2024 г.), а затем и спотовых ETF на эфир (июль 2024 г.), открыв поток капитала в продукты, соответствующие требованиям SEC.

От пионерской Швеции до Уолл-стрит: основные вехи

История фондового рынка начинается в Северной Европе: в 2015 году компания XBT Provider (ныне CoinShares) разместила на бирже Nasdaq Stockholm «Bitcoin Tracker One», став первым ETP, привязанным к BTC на регулируемом рынке. В 2018 году в Цюрихе компания Amun/21Shares запустила первый ETP «криптокорзины» на бирже SIX, открыв путь для широкого спектра продуктов с физическим обеспечением.

В 2021 году Канада осуществила еще один первопроходец в мире, запустив Purpose Bitcoin ETF (BTCC) — первый настоящий спотовый Bitcoin ETF, — одобренный регулирующим органом Онтарио и выставленный на торги на фондовой бирже Торонто. Это модель, доказывающая, что фонд, хранящий BTC в холодном хранилище, может работать.

В США прорыв наступил, когда Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) 10 января 2024 года одобрила сразу 11 спотовых ETF на биткоин (включая IBIT от BlackRock и конвертацию GBTC от Grayscale). Несколько месяцев спустя, 23 июля 2024 года, были запущены спотовые ETF на эфир. Это ознаменовало выход двух крупнейших по рыночной капитализации криптовалют на биржи CBOE, Nasdaq и NYSE через ETF с физическим обеспечением.

За пределами Америки Гонконг открыл шесть позиций Bitcoin и ETF на базе Ethereum в конце апреля 2024 года. Отличительной особенностью является создание/выкуп в натуральной форме, то есть подписки и выкупы могут быть реализованы как непосредственно в BTC/ETH, так и наличными. Это техническая деталь, но она имеет значение с точки зрения эффективности и затрат.

В Австралии двери открылись в 2024 году как на Cboe Australia (Monochrome IBTC, первый спотовый ETF с прямым кастодиальным управлением), так и, вскоре после этого, на ASX (VanEck Bitcoin ETF). Это стало сигналом к ​​интеграции этого класса активов и на рынки Азиатско-Тихоокеанского региона.

В Соединенном Королевстве с 28 мая 2024 года Лондонская фондовая биржа допускает ETN на биткоин и эфир, изначально доступные только профессиональным инвесторам; в 2025 году Управление по финансовому регулированию и надзору (FCA) начало консультации по расширению доступа для розничной торговли с сохранением мер безопасности.

ETF, ETP, ETN: что действительно меняется

В США речь идёт о ETF в соответствии с правилами Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC); в Европе инвестиции часто осуществляются через ETP/ETN (обеспеченные долговые инструменты), а не через ETF UCITS, поскольку правила UCITS требуют широкой диверсификации и не допускают использование одного криптовалютного актива в качестве базового актива фонда UCITS. Для инвесторов практический результат аналогичен (доступ к фондовой бирже, институциональное хранение), но правовая база отличается.

Почему листинг имеет значение

Выход биткоина/эфира на фондовый рынок через ETF/ETP снижает уровень трения (отсутствие кошельков, ключей или нерегулируемых бирж), улучшает налоговую обработку и интегрирует этот класс активов в брокерские, консалтинговые и пенсионные фонды. Неудивительно, что к 2024 году крупные финансовые учреждения уже сообщали о позициях в спотовых ETF на BTC, что свидетельствует о растущем институциональном спросе.

Что касается рынка, то в 2024 году iShares Bitcoin Trust (IBIT) стал крупнейшим в мире BTC-фондом по размеру активов, обогнав Grayscale: это признак того, что инвесторы предпочитают более дешевые и простые структуры старым трастам.

Откройте для себя перспективные проекты...

Перспективные проекты...

(Рекламное объявление)

Продолжение статьи...

Риски и открытые вопросы: хранение, сборы и регулирование

Эти инструменты часто концентрируют хранение активов в руках нескольких игроков; в США Coinbase Custody играет ключевую роль для многих эмитентов (за исключением Fidelity, которая занимается самостоятельным хранением активов, или VanEck, использующего Gemini). Операционная концентрация — это риск, заслуживающий внимания; к 2025 году некоторые эмитенты начали диверсифицировать свою деятельность, включив в неё Anchorage Digital.

Комиссии снижаются благодаря конкуренции (особенно в Европе для ETP и в США для ETF), но неравенство сохраняется. Кроме того, для ETF на основе американского эфира стейкинг был недоступен при запуске, что ограничивало возможность получения нативной доходности протокола внутри фонда.

В Европе вступило в силу регулирование MiCA, создающее единую структуру для эмитентов криптовалют и поставщиков услуг, при этом лицензии CASP растут; тем не менее, вопрос «ETF UCITS на криптовалюте» остается нерешенным из-за правил диверсификации.

Где они используются (кроме финансов)

Криптовалюты существуют не только как «инвестиционные активы» на биржах. Основные области их применения охватывают трансграничные платежи и денежные переводы, микроплатежи и экономику создателей, токенизацию активов (билеты, кредиты в цепочке поставок), децентрализованные финансы и цифровые развлечения. В рамках этой сферы регулируемые форматы, такие как казино в прямом эфире также внедрили крипторешения для платежей или тестирования технологий — это не подразумевает поощрения использования, а просто является одной из областей, где бренды и платформы экспериментируют.