Что такое Закон о ясности?

Более десяти лет цифровые активы в Соединенных Штатах существуют в правовой серой зоне. Многие инвесторы, разработчики и финансовые учреждения до сих пор не до конца понимают, как регулируются криптоактивы и какое федеральное агентство отвечает за это.

Два регулирующих органа, Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC)Обе стороны заявили о своем превосходстве над отдельными сегментами криптовалютного рынка. Их пересекающиеся интерпретации, часто основанные на правоприменительных действиях, а не на разработке новых правил, создали то, что участники рынка описывают как «регулирование посредством правоприменения».

Закон о ясности рынка цифровых активов 2025 года, широко известный как Закон о ЯСНОСТИЦель проекта – разрешить эту неопределенность. Он направлен на определение того, какие цифровые активы являются ценными бумагами, какие – товарами, и как следует регулировать каждый из них.

На этой неделе Сенат готовится к ключевому процедурному обсуждению законопроекта. Сторонники описывают законопроект как всеобъемлющую основу для регулирования структуры рынка. Критики ставят под сомнение, достаточно ли он защищает инвесторов и располагает ли Комиссия по торговле товарными фьючерсами ресурсами для надзора за расширяющимися рынками.

Для понимания Закона CLARITY необходимо понимать контекст: как развивалось регулирование криптовалют в США, что меняет этот законопроект и какие риски сохраняются.

Какую проблему пытается решить закон CLARITY Act?

Фрагментированный надзор

С момента появления биткоина и других активов на основе блокчейна федеральные регуляторы опирались на законы, принятые десятилетия назад. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) утверждала, что большинство предложений токенов квалифицируются как ценные бумаги в соответствии с прецедентом Верховного суда 1946 года, известным как тест Хауи. Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) рассматривала некоторые децентрализованные токены как товары, особенно на рынках производных инструментов.

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) под руководством бывшего председателя Гэри Генслера возбудила десятки дел против эмитентов токенов, бирж и посредников. Однако она отказалась от разработки правил, специально регулирующих цифровые активы. Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC), тем временем, предупредила о пробелах в надзоре за спотовым рынком, поскольку ее полномочия в соответствии с Законом о товарных биржах в основном охватывают борьбу с мошенничеством и манипуляциями на спотовых рынках.

Результат: непоследовательная классификация, неопределенность в отношении обязательств по соблюдению нормативных требований и нежелание традиционных финансовых учреждений участвовать.

Законодательная реакция

Конгресс отреагировал несколькими предложениями. В июле 2025 года законодатели приняли Закон о руководстве и создании национальных инноваций для стейблкоинов США 2025 года, обычно называемый Законом о руководстве и создании национальных инноваций для Закон США о стейблкоинах 2025 года (Закон GENIUS)в котором рассматривался вопрос выпуска стейблкоинов.

Откройте для себя перспективные проекты...

Перспективные проекты...

(Рекламное объявление)

Продолжение статьи...

Закон CLARITY выходит за рамки стейблкоинов и определяет структуру более широкого рынка цифровых активов.

Как Закон CLARITY классифицирует цифровые активы?

В основе Закона CLARITY лежит трехкомпонентная система классификации:

1. Цифровые товары

Цифровой товар — это цифровой актив, неразрывно связанный с системой блокчейн, ценность которого определяется функциональностью сети. Сюда входят активы, используемые для платежей, управления, проверки или доступа к услугам.

Данное определение исключает ценные бумаги, производные финансовые инструменты и stablecoins.

В соответствии с Законом:

• Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) обладает исключительной юрисдикцией в области борьбы с мошенничеством и манипуляциями на рынке цифровых товаров, включая спотовые рынки.
• Биржи и брокеры-дилеры, работающие с цифровыми товарами, обязаны зарегистрироваться в CFTC.
• Платформы должны соответствовать стандартам листинга, требованиям к достаточности капитала, стандартам надзора за торговыми операциями и принципам разделения средств клиентов.

Цифровые товарные биржи также должны обеспечить соблюдение эмитентами обязательств по раскрытию информации, включая публикацию исходного кода, истории транзакций и экономической эффективности цифровых активов.

2. Активы по инвестиционным контрактам

Инвестиционный контрактный актив — это цифровой товар, продаваемый в соответствии с инвестиционным контрактом для привлечения капитала. На этом этапе токен рассматривается как ценная бумага и подпадает под юрисдикцию SEC.

Ключевые моменты включают:

• Надзор со стороны SEC осуществляется на этапе выпуска ценных бумаг.
• Эмитенты обязаны предоставлять информацию и соблюдать ограничения на перепродажу.
• Данный статус является временным.

Как только актив продается на вторичных рынках кем-либо, кроме эмитента или его агента, он становится цифровым товаром. На этом этапе надзор переходит к Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC).

Закон также устанавливает процесс сертификации «зрелости». Блокчейн-система считается зрелой, если:

• Он функционален для проведения транзакций или управления.
• Его код является открытым исходным кодом.
• Оно работает по прозрачным правилам.
• Ни одна организация не контролирует 20% или более токенов.

Данная концепция срока погашения функционирует аналогично ограничениям на блокировку в традиционных предложениях ценных бумаг.

3. Разрешенные стейблкоины для платежей

Разрешенные платежные стейблкоины должны соответствовать следующим требованиям:

• Предназначен для осуществления платежей или расчетов.
• Номинал должен быть в национальной валюте.
• Выпускаться регулируемыми организациями.
• Включить обязательство по обратному выкупу по фиксированной денежной стоимости.

Эмитенты находятся под надзором банковских регуляторов. Однако как SEC, так и CFTC сохраняют за собой полномочия по борьбе с мошенничеством в отношении транзакций на регулируемых платформах.

Как законопроект регулирует деятельность посредников?

Закон CLARITY устанавливает требования к регистрации и операционной деятельности для бирж, брокеров-дилеров и других посредников.

Организации, регулируемые CFTC, должны:

• Разделите средства клиентов.
• Используйте квалифицированных хранителей цифровых активов.
• Поддерживайте системы управления капиталом и рисками.
• Вступите в зарегистрированную фьючерсную ассоциацию.
• Ограничивайте конфликты интересов.

Участие клиентов в стейкинге или блокчейн-сервисах должно быть добровольным.

Корректировки SEC

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) должна модернизировать правила ведения учета, чтобы разрешить использование бухгалтерских книг и записей на основе технологии блокчейн. Закон запрещает SEC исключать торговые платформы из числа получателей льгот исключительно на том основании, что они размещают цифровые активы.

Цифровые товары классифицируются как «ценные бумаги, подпадающие под действие законодательства», что исключает действие некоторых законов штатов, регулирующих ценные бумаги.

Защищает ли закон CLARITY разработчиков программного обеспечения и их право самостоятельного управления активами?

Да. В законопроекте прямо указано, что разработчики, публикующие или поддерживающие код без контроля над средствами клиентов, не рассматриваются как финансовые посредники.

Некоторые виды деятельности в сфере децентрализованных финансов (DeFi) освобождаются от требований регистрации, если участники:

• Проверка транзакций.
• Предоставьте вычислительные ресурсы.
• Разработайте торговые протоколы или кошельки.
• Предоставьте пользовательские интерфейсы.

Однако меры по борьбе с мошенничеством и манипуляциями по-прежнему действуют.

Закон также сохраняет право на самостоятельное хранение цифровых активов.

Что насчет борьбы с отмыванием денег и национальной безопасности?

Законодательство включает в себя расширенные требования по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма для посредников в сфере цифровых активов: 

• Применяет требования Закона о банковской тайне.
• Усиливает контроль за соблюдением санкций.
• Уполномочивает Министерство финансов принимать меры по борьбе с иностранной деятельностью, представляющей высокий риск.

Сторонники называют её самой надёжной на сегодняшний день системой финансирования незаконного оборота цифровых активов.

Что представляет собой новое освобождение от требований при привлечении капитала?

Закон вводит исключение из действия Закона о ценных бумагах для предложений токенов, если:

• Совокупный объем продаж не превышает 75 миллионов долларов в течение 12 месяцев.
• В рамках одной сделки ни один покупатель не приобретает более 10% от общего объема предложения.
• Эмитент организован в США.

Эмитенты обязаны предоставлять подробную информацию до размещения акций и публиковать полугодовые обновления до получения сертификата зрелости блокчейна.

Данная структура направлена ​​на достижение баланса между формированием капитала и защитой инвесторов.

В чём заключаются основные критические замечания?

Критики высказывают ряд опасений:

Регуляторный арбитраж

Поскольку после выпуска токены превращаются из ценных бумаг в товары, эмитенты могут пытаться структурировать предложения таким образом, чтобы минимизировать надзор со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC).

Пропускная способность CFTC

Исторически сложилось так, что CFTC регулирует рынки производных финансовых инструментов. У нее ограниченный опыт надзора за розничными спотовыми рынками в больших масштабах. Расширение ее полномочий потребует увеличения финансирования и штата сотрудников.

Защита инвесторов

Некоторые эксперты в области политики утверждают, что сокращение надзора со стороны SEC после выпуска ценных бумаг может ослабить защиту инвесторов. Другие же считают, что ключевые термины остаются неопределенными, что потенциально может привести к продолжению судебных разбирательств.

Чем отличается версия Сената?

В июле 2025 года во время «Недели криптовалют» Палата представителей приняла закон CLARITY Act при поддержке обеих партий.

Позже Комитет Сената по банковским делам представил Закон об ответственных финансовых инновациях (RFIA), который подчеркивает полномочия SEC и вводит концепцию «вспомогательных активов». Версия Сената предписывает SEC разработать Положение DA и уточнить определение «инвестиционного контракта».

Дальнейший путь, вероятно, будет включать в себя согласование рамок Палаты представителей и Сената.

Председатель банковского комитета Сената Тим Скотт заявил, что законодатели намерены завершить разработку законопроекта о структуре рынка к 30 сентября 2025 года.

Что означает закон CLARITY для криптоиндустрии?

В случае принятия этот закон будет:

• Замените разрозненный надзор законодательной классификацией.
• Передать значительную часть надзора за спотовым рынком Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC).
• Предоставьте четко определенные пути для выпуска токенов.
• Уточните порядок хранения ценных бумаг и бухгалтерский учет в балансе.
• Поощряйте участие учреждений посредством разъяснения нормативных актов.

Традиционные финансовые учреждения могут извлечь выгоду из уточненных правил хранения активов и уменьшения неопределенности в бухгалтерском учете. Разработчики получают четкие стандарты соответствия. Биржи сталкиваются с более строгими требованиями к капиталу и надзору.

Влияние законопроекта в конечном итоге зависит от окончательных поправок Сената и финансирования его реализации.

Заключение

Закон CLARITY представляет собой наиболее детальную попытку Конгресса определить федеральные правила регулирования криптовалют. Он устанавливает классификацию активов, перераспределяет юрисдикцию между Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC), вводит требования к регистрации посредников, усиливает стандарты борьбы с отмыванием денег и уточняет правила хранения.

Сторонники утверждают, что четкие законодательные определения снижают зависимость от регулирования, основанного на принудительном исполнении. Критики ставят под сомнение достаточность защиты инвесторов и ресурсов ведомств. Обсуждения в Сенате определят, будет ли окончательный вариант законопроекта более точно соответствовать структуре Палаты представителей или примет пересмотренную модель.

Неизменной остается цель законопроекта: заменить нормативную неопределенность четко определенной федеральной структурой, регулирующей рынки цифровых активов в Соединенных Штатах.

Источники

• Текст законопроекта КонгрессаЗакон о прозрачности рынка цифровых активов 2025 года (HR 3633)
• Проект документа для обсуждения в банковском комитете Сената.Закон об ответственных финансовых инновациях 2025 года
• Арнольд и Портер: Разъяснение Закона CLARITY 
• Комитет Сената США по банковским, жилищным и городским деламМифы и факты о Законе о ясности